第1个回答 2008-05-30
翻开教科书[①]，所谓价格发现功能是指期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。诺贝尔经济学奖获得者默顿.米勒说：“期货市场的魅力在于让你真正了解价格。”期货市场在价格形成方面的优势决定了它具有价格发现功能。首先，期货价格是参与者在交易所集中交易形成的，这与现货价格在参与者相对分散和私下进行交易形成完全不同，集中交易聚集众多交易者，并且在自由、公开的环境下进行竞价，故期货价格比现货价格更真实、更具有权威性。其次期货价格所代表的是未来某一具体时间、地点市场的交收价，众多参与者带着不同的预期进行交易，交易结果代表市场对未来价格的看法，故期货市场具有发现价格功能。这反映了期货市场的价格发现功能必须满足三个条件：首先是期货交易参与者众多；其次是期货交易中交易人士大都熟悉某种商品行情；再次是期货交易透明度高。
一、文献综述
个人认为从理论上来讲，研究期货市场的价格发现功能，可以归结为以下两个问题：一是期货价格与现货价格之间是否存在着长期均衡关系？二是如果期货价格与现货价格之间存在着长期均衡关系，那么期货价格与现货价格的因果关系走向如何？即期货价格的变动是否是现货价格变动的原因？或者现货价格变动是否是期货价格变动的原因？也就是说，期货价格与现货价格之间是否存在着协整关系？如果存在的话，期货价格的变动是否领先于现货价格的变动？或者现货价格变动是否领先于期货价格的变动？因此在诸多实证研究中，学者们结合因果检验和协整检验对期货市场的价格发现功能进行了分析：祝合良（2007）[②]发现铜、大豆的国内外期货价格之间存在长期均衡关系，而小麦的国内外均衡价格之间没有长期均衡关系；龚国光（2007）[③]发现天然橡胶期货市场价格和现货市场价格存在明显的协整关系；李慧茹（2006）[④]发现棉花期货价格和现货价格之间存在长期均衡关系，期货市场和现货市场都扮演价格发现角色，而且期货市场在价格发现中处于主导地位；刘晓宇（2006）[⑤]发现豆粕期货价格与现货价格存在相互引导关系，起火与现货价格之间存在长期均衡关系；早在2002年，华仁海、钟伟俊[⑥]发现金属铜、铝的期货价格和现货价格之间存在协整关系，期货价格具有良好的价格发现功能。可见，实证研究中对期货市场是否具有我们通常定义的价格发现功能持不同观点。
二、对期货价格发现功能的疑问
对于期货市场的价格发现功能，有个疑问就是期货价格是否就是现货预期未来的即期价格呢。陈蓉、郑振龙（2007）[⑦]认为投机者决定期货价格是根据对未来期货与未来现货价格水平的预期，而套利者则根据当前的现货价格决定期货价格。因此期货价格是由未来的现货价格还是现在的现货价格决定，就看是投机还是套利的力量最终决定期货价格。他们认为在可以自由借贷、可以自由买空卖空的完美市场中，套利的力量是无穷大的，因此期货价格的最终决定力量是套利者。即在这个市场中，期货价格就不是未来现货价格的预期，而是由现在的现货价格所决定。
对此，从金融工程无风险套利策略出发寻找答案。以期货存续期内产生一定红利率的标的资产为例, 假设目前为t时刻,市场无风险连续复利利率为r,标的资产在期货存续期内的连续复利红利率为q.为期货定价时我们可以构建如下两个组合:
组合A: 一份规定在到期T 可按交割价格交易一单位标的资产的远期合约多头加上一笔数额为K*EXP[-r(T-t)]的现金
组合B: EXP[-q(T-t)]单位证券并且所有收入都再投资于该证券
在组合A中, K*EXP[-r(T-t)]的现金以无风险利率r 投资, 投资期为(T- t), 到T 时刻远期合约到期时即可获得K元现金,正好用于交割远期合约多头,获得一单位的资产。同样组合B 拥有的证券数量也随着红利的增加和再投资而增加,在时刻T 同样成为一单位标的资产,其价值正好等于组合A的价值。根据无风险套利原理, T 时刻价值相等的两个组合在t时刻的价值也必须相等。即:
f+K*EXP[-r(T-t)] = S*EXP[-q(T-t)]
根据定义,期货价格F是使得期货合约价值f为0的交割价格,由此可得F= F=S*EXP[-q(T-t) (1)
如果式(1)不成立,则市场套利力量将以买现货卖期货或买期货卖空现货的方式获取无风险利润,直至期货价格与现货价格的关系满足式(1),市场达到无套利均衡。
从式(1)的推导可以看出, 期货价格的确定完全依赖套利的力量而不是买卖双方对未来价格的预测本回答被提问者采纳