弱市投融资渠道收紧，债务滚动压力加大。
01
合法负债的人
7月13日，高密市城市建设投资集团发布公告称，2023年6月10日，根据中国执行信息公开网公告，高密市国有资产经营有限公司、高密市华融实业发展有限公司(以下简称“华融实业”)被列入失信被执行人名单。
公开资料显示，华融实业已在同一天内三次被列为失信被执行人，涉及与平安国际融资租赁有限公司、平安国际融资租赁(天津)有限公司的融资租赁合同纠纷。
失信被执行人信息
此外，之前华融实业持有的上市公司股份被冻结，非经营性资金被占用。
今年4月20日，孚日股份(002083。SZ)公告称，其控股股东华融实业持有公司股份4700万股，占其总股本的5.16%，华融实业持股比例为27.59%。
2021年1月，孚日股份在自查中发现，控股股东华融实业及其控制的公司通过发行理财产品为孚日股份非经营性资金结余10.998亿元。
最后，华融实业出具《高密华荣实业发展有限公司关于占用孚日集团股份有限公司资金的还款计划及相关承诺》，承诺在2021年3月31日前归还上述全部资金，目前已执行完毕。
此外，更为严重的是，2021年下半年开始，华融实业出现票据逾期，公司资金周转紧张，后续再融资压力大。
上交所信息显示，截至2023年6月30日，华融实业在潍坊银行股份有限公司高密朝阳支行签发的承兑汇票逾期5155.97万元，逾期余额96.2万元；中信银行股份有限公司潍坊分行签发的承兑汇票逾期6795.3万元，逾期余额2241.48万元。
或受被列为失信执行人的消息影响，华融实业的债券近期变动频繁。
据103010统计，目前华融实业存续债券3只，存续规模18.5亿元，均为私募债。
其中，“20华融02”近期面临回售，回售金额为4.15亿元。华融实业拟全部转售，将于2023年7月18日支付回售资金。
存续债券的到期分布
2021年6月，大公国际下调华融实业评级展望至“负面”，维持主体评级为AA。
02
流动性紧张
官网介绍，华融实业是经高密市人民政府批准，集融资担保、资金运作、资产处置、产业投资、基础设施建设、房地产开发、金融经济服务为一体的大型综合性国有企业。
值得注意的是，华融实业是高密最大的国有市政投融资企业。
华荣工业官方网站
从股权结构来看，华融实业的控股股东是高密市国有资产运营中心，持股比例为100%。本公司的实际控制人为SASAC高密市。
股权结构图
2020年5月，孚日股份原控股股东孚日控股与华融实业签订《小债看市》。后者以12.75亿元的价格收购了孚日股份18.72%的股份，成为新的控股股东。
华融实业收购孚日股份后，不仅整体债务迅速增加，而且孚日股份的业绩始终达不到预期。然而，原始股东没有提供补偿，这导致了商誉减值的风险。
2021年，华融实业营收大幅增长，但净利润变化不大。实现营业收入80.96亿元，同比增长90.65%；实现净利润1.94亿元，同比增长5.67%。
归属于母亲的净利润
虽然盈利能力一般，但作为高密最大的投资平台，华融实业可以获得政府补贴收入。2018-2020年分别获得1.1亿、1.75亿、4.17亿补贴，对其运营做了很好的补充。
荣产业政府补贴收入
到2021年，华融实业拥有总资产647.99亿元，总负债379.9亿元，净资产268.08亿元
如果加上应付票据，华融实业的短期有息负债合计136.46亿元。
相比短债规模，华融实业的流动性明显偏紧。其账户中的货币资金仅为51.9亿元，较2020年末下降27%，现金与短期债务之比为0.48。存在一定的短期偿债压力。
备付金方面，截至2021年末，华融实业银行授信总额217.4亿元。
，其中未使用授信额度为35.24亿元，可以看出其财务弹性也一般。
银行授信
另外，华荣实业还有非流动负债149.3亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有145.43亿元。
整体来看，华荣实业刚性债务规模有254.41亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为67%。
有息负债规模高企，每年华荣实业的财务费用均对其盈利空间形成严重侵蚀，再加上更高的管理费用，公司控费能力有待提高。
从融资途径来看，华荣实业主要依赖于银行借款，除此之外其还通过发债、租赁、应收账款、信托以及股权质押等方式融资。
截至目前，华荣实业累计质押孚日股份0.85亿股股份，占其所持股份的50%，占孚日股份总股本的9.36%，可以看出公司股权质押率较高，资金腾挪空间有限。
从债务构成看，华荣实业银行借款、债券、非标占比分别为42%、24%和21%，可以看出其非标规模较大。
另外，值得注意的是，2021年华荣实业筹资性现金流净额转为净流出状态，筹资流入资金赶不上偿还债务流出资金，说明其再融资压力较大。
筹资性现金流净额
截至2021年末，华荣实业对外担保余额为100.97亿元，占净资产的42.56%，其中对高密市国有企业及事业单位担保金额占比八成，民营企业占比两成，被担保民营企业主要为建筑工程类及当地规模较大的化工企业。
其中，高密市宏宇建业有限公司和山东银鹰化纤有限公司涉及金融借款合同纠纷，历史被执行金额分别达156万元和2.12亿元，华荣实业或有负债风险较大。
关联担保图
从资产质量方面看，华荣实业的存货和其他应收款项规模巨大，分别为331.17亿元和156.24亿元，不仅对资金形成大量占用，还存在一定回收风险。
截至2021年末，华荣实业商誉有5.44亿元，而孚日股份业绩不及预期，其存在一定商誉减值风险。
总得来看，华荣实业盈利能力一般，信用水平较弱；债务负担较重，流动性明显不足；资产质量欠佳，再融资压力较大。
03
区域环境
近年来，高密市地区经济持续增长，纺织服装、机械电子、制鞋劳保、食品加工和化工建材等支柱产业进一步发展，地区经济实力较强。
2021年，高密市地区生产总值为614.55亿元，在潍坊市各区、县（市）排名第 5 位；同比增长10.9%，增速较2020年提升8.4个百分点。
在财政方面，高密市一般公共预算收入和政府性基金收入均实现较快增长，地方财政自给程度较高，财政实力较强。
截至2021年末，高密市地方政府债务余额为80.75亿元，较2020年末增加12.01亿元。
当前城投公司债务余额仍居高位，作为隐性债务重要载体，城投公司债务化解任重道远。
在稳增长及严控新增隐债的要求下，城投公司信用风险结构性分化加剧，“红橙黄绿”视角下的弱区域、弱资质城投公司融资渠道收紧，债务滚续压力上升。
按市场规则办事，比如宣布破产，一了百了。楼主这样你满意了？