城投公司在我国是一类特殊的企业，承担过了一段特殊的历史使命。
现在，依然是银行、证券公司、信托公司非常重要的一类客户。
如果你在银行做信贷业务、投资业务、投行业务，
一定接触过，但不一定熟悉它们。
今天，我们就以城投公司的评级方法报告来一起学习探讨。
这里并不会大篇幅地引用评级方法里的内容，主要介绍下学习思路，以及
在评级方法报告里没有提到、实际工作中需要注意和运用的地方。
一、如何辨别城投公司？
看看《评级方法》中的行业定义：
城投企业指由地方政府及其部门和机构等通过财政拨款或注入土地、股权等资产设立，承担政府投资项目融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。
城市基础设施投资包括机场、地铁、公共汽车、轻轨等城市交通设施投资，市内道路、桥梁、高架路、人行天桥等路网设施投资，城市供水、供电、供气、电信、污水处理、园林绿化、环境卫生等公用事业设施投资等领域。
通过定义，我们大致了解城投公司是一种什么样的企业。
城投公司的由来，在《城投公司是如何包装发债的》里介绍过了。
简单来说，城投公司的产生于我国经济环境特定的需求，出生之时便与政府的融资紧密相连，因此也被称为政府融资平台。
现在，根据国家的要求，都在进行努力地转型，成为一家自主经营的单位，但这是一个漫长的过程。目前，就处于在完全转型前的过渡地段。
在实际工作中，判断城投企业有一种简洁明了的方式：
一看名字，二看股东，三看业务。
随便找几家城投公司：
看，像带有“城市建设开发”、“开发建设”、“开发建设投资”、“开发投资”等字眼的公司，几乎都可以判定为城投公司。
当公司名称不好辨认时，看股东。
比如北京朝阳公园开发经营公司，由北京市朝阳区国有资本经营管理中心100%持股，管理中心由北京市朝阳区人民政府国有资产监督管理委员会100%控股。
又如江西铜都投资有限公司，大股东是德兴市投资控股集团，而投资控股集团大股东是国资委。
像这类公司最后实质控制人是某某财政局或财政厅或国资委的，都算是城投企业。
通过名字和股东，基本上就可以确认是否为城投公司。
最后一方面就是看公司的主要业务。
城投公司的业务一般分为三类：公益性业务、准公益性业务及经营性业务。
与一般的企业相比，城投公司特殊之处在于前两类。
公益性项目和准公益性项目主要是帮政府干活，比如修路、建公园、修污水处理厂等等。
公益性项目和准公益性项目的区别在于是否存在一定的收入。
完全没收入的是公益性项目，比如建公园，修路；
有一定收入的是准公益性项目，比如修污水处理厂，会有一些污水处理费。
城投公司主要的收入来源是这些项目的代建收入，政府给的钱。
二、城投公司主要做哪些业务？
和一般工商企业不同，城投公司主要做的是公益性业务或准公益性项目，以经营性业务为辅。
具体给大家介绍几类，引用《评级方法》里的部分内容：
（一）城市基础设施业务
城市基础设施业务基本为公益性业务，主要是指由政府财政投资建设并向社会提供公共产品或准公共产品的非经营性公共基础设施，无收费机制的业务，主要包括城市敞开式道路、城市绿化、广场、学校、医院等项目。
这类业务就是我在上面给大家提到，帮政府干活，自己收点钱。
建设项目一般涉及两个主体，一个是项目单位（项目业主），一个是代建单位。
项目单位（项目业主）是这个项目的所有权人。项目的立项、可研、初步设计及概算都由项目业主来发起。
像上述的公益性项目，项目业主一般是政府，或者某个下属预算单位。
这类项目也叫政府投资项目。
我会找个时间和小伙伴们好好说说政府投资项目这个概念。
它和地方政府专项债关系十分密切。
等大家弄清楚了政府投资项目的相关内容，就会知道什么时候城投公司也可以通过地方政府专项债得到资金。
代建单位就是负责造起来的人，城投公司大多是这个角色。
城投公司会和项目业主（一般是政府）签订委托代建合同，收取代建费用。
（二）土地整理业务
城投企业土地整理开发业务通常由政府部门授权开展，负责授权范围内土地一级开发，该业务支出项主要为拆迁费和工程费用等。
这部分，不了解土地业务的小伙伴可能会看得不太明白。
首先，一定要理解土地整理和土地整治的区别（可以查看《聊聊土地的那些事）。
其次，土地整理和土地整治两类业务，城投公司都可以参与进去，但一定不是主导。这里仅仅写了土地整理业务，还不全面。
土地整理是土地的供应行为。
首先，要拆迁征地，然后进行土地的平整，再卖出去。
拆迁征地是政府干的活，城投公司主要参与土地平整的环节。
土地整治是增加指标的行为。
将一块旱地进行整治变成水田，然后卖水田指标。
城投公司会和政府签一个土地整治的服务协议，整治完产生指标，卖出去后，政府会按照事先约定的方式或比例，分一部分收益给城投公司。
（三）经营性业务
经营性业务我就不多做介绍了，市场行为，和其他公司没什么区别。
三、如何判断一家城投公司好不好?
所谓好不好，就是这家公司能不能达到一定的标准。
当你初次接洽一家城投公司时，你可能会问这问那：
你家总资产多少、负债率多少、政府一般公共预算收入一年大概多少，这个区域还有多少家像你这样的平台公司，目前手上有哪些政府的项目等等。
你会得到很多信息。
可是，你可以立马在脑子里得出好或不好的评价吗？
总资产10亿算不算少，100亿算不算大？
地方政府公共预算20亿算不算一般，100亿算不算大？
心中有个标准，你才能第一时间判断出这个城投公司整体的财务状况如何，
才能知道这家城投公司适合通过什么样的债券品种、融资方式进行融资。
然而，现场就表达出下一步融资的初步想法。
这才是承揽人员真正厉害的地方。
否则，就只是一个收集信息员。
这部分的内容，我们就可以通过评级方法报告在自己的知识体系里建立起一个城投公司的评价标准。
我们先看看这张表格。
首先，可以看出企业评级结果基本就分为这几类：
AAA，AA+，AA，AA-，A+，A，A-，
BBB+，BBB，BBB-，BB+，BB，BB-，B+，B，B-，CCC及以下。
不用特意去记，只要记得AAA，就只有AAA，没有+，也没有-。
要不然，会闹笑话的哈。
对于城投公司的评价主要从两个维度，地区综合实力和企业经营与财务实力。
仔细看一下从AAA到CCC的变化，重点~
你会发现，地区综合实力和企业经营与财务实力，几乎同等重要。
地区综合实力得1，企业经营与财务实力得6，评级结果为AA+；
地区综合实力得6，企业经营与财务实力得1，评级结果还是为AA+；
这个好理解吧？同等重要。
评级公司对一家公司的评级结果整体从定性和定量来分析，定量也会参考很多的指标；
通过设计好的表格或者系统，录入数据就可以生成一个初步的结果。
但在日常工作中，我们不可能像评级工作人员一样收集很全面的材料，一个个去评价生成一个结果。
我们需要的只是一个大概的结果。
这个公司实力大概怎么样，大概可以是什么评级。
这样我们就可以知道这家企业适合怎样的融资模式。
今天，我们一起看看，怎样大概得出一个公司的评级。
继续看东方金诚的评级模型。
两个维度：地区综合实力和企业经营与财务实力。
地区综合实力主要包含7个指标，通过权重可以看出，区域层级、GDP总量还有一般公共预算收入这3个指标占比大。
企业经营与财务实力包含6个指标，占比重大也就资产规模和净资产规模2个指标。
所以，真正占比较大的就只有5个指标：区域层级、GDP总量、一般公共预算收入、资产规模、净资产规模。
前三个指标通常都可以在网上查询到，企业的资产规模和净资产规模直接和企业了解。
我们真正需要做的是，得到这5个指标数据，在脑子里对号入座，几乎很快就可以得出公司的大概评级。
一下子就有了评级人员的本领，是不是很厉害？
我们一个个地看吧。
一、区域层级
举个例子，试验一下。
1.湖南发展投资集团有限公司
2.长沙市城市建设投资开发有限责任公司
3.长沙市雨花城市建设投资有限责任公司
4.安仁县城镇建设投资有限责任公司
假设，只通过这一个指标去判断评级，我们做一个初步推测。
湖南发展投资集团有限公司是省级城投公司，属于一档，大概率是AAA级；
长沙市城市建设投资开发有限责任公司属于省会城市的城投公司，属于三档，
大概率是AA+或者AA级，如果其他指标很好，也有可能是AAA级；
长沙市雨花城市建设投资有限责任公司属于省会市辖区的城投公司，属于五档，
大概率是AA级，如果其他指标很好，也有可能是AA+级；
安仁县城镇建设投资有限责任公司属于县级市的城投公司，属于六档，
大概率是AA-级，也有可能是BBB级甚至更差，看其他指标。
如果你去验证一下，结果可能八九不离十。
为什么有时候通过二三个指标甚至一个指标，就能得出大致的结果。
其实指标之间，往往是相辅相成的关系。
往下看，就更有体会了。
二、GDP总量
GDP总量是衡量一个地区的经济实力，经济发展得好，意味着基础设施建设需求大，人口多，各种项目建设的收益会好。
一个省或地区的GDP总量大，自然会有助于所在地区城投企业的发展。
在考虑GDP总量因素时，
湖南发展投资集团有限公司对应的省级GDP总量；
长沙市城市建设投资开发有限责任公司，虽然会考虑省级GDP总量，但更多会考虑长沙市自身的GDP总量。
因此，这些指标之间遵循着强者更强的因果关系。
我们以湖南省、海南省为例。
湖南省2019年GDP总量39752.12亿元，省会城市长沙市11574.22亿元；
海南省2019年GDP总量5308.94亿元，省会城市海口市1671.93亿元；
湖南省和海南省省级GDP总量都大于5000亿元，落在第一档，几乎可以判断，省级城投AAA级没问题；
而省会城市海口市的GDP相比长沙市，落在了第二档，
那么，长沙市的城投有可能为AAA，而海口的城投大概率在AA+或AA。
这样判断的依据也不仅仅因为GDP 总量这一个因素，
也因为GDP 总量和下一个重要的指标有着正相关的联系，一般公共预算收入。
海南省很多县级市的GDP 总量基本都在百亿级以下，在最后一档，基本都没有评级。
在AA级以下的都没有必要评，评级太难看，还不如不评。花钱还不讨好，对吧。
这些数据没有必要记，自己在脑子里训练个几回合，自然就记住了。
三、一般公共预算收入
什么是一般公共预算收入？
我在《看懂地方政府财力》一文中和大家分享过，
大部分可能来自于税收收入。
经济发达的地区，营商环境好，企业经营效益就好，赚钱多，政府自然收税就多。
我们还是以湖南省和海南省为例。
湖南省2019年全省一般公共预算地方收入3007亿元，长沙市1593亿元；
海南省2019年全省一般公共预算收入814.1亿元，海口市185.3亿元；
从省级层面来看，湖南省和海南省都在500亿元以上，属于第一档；
从市级层面，长沙市仍占据第一档，海口市则属于第二档；
你可以尝试找长沙市和海口市的几家城投公司比较一下，
长沙市的城投公司的评级普遍会比海口市的好一些。
四、资产规模及净资产规模
资产规模和净资产规模不用过多强调，也知道其重要性。
净资产理解吧，就是净资产（所有者权益）=资产-负债。
企业负债越少，净资产规模就越大，相对而言偿债能力会更强一些。
这两个指标我希望大家能够记一记。
总资产规模大概分成50亿、100亿和500亿来记忆。
500亿左右及超过的，都是优等生；接近100亿左右的属于中等；50亿以下属于一般的资质；
净资产规模大致分成30亿、100亿和300亿来记忆，同理分为优、中、差。
我找了近期发过中期票据的两家城投公司对比，大家感受一下。
一个是长沙市望城区城市建设投资集团有限公司；
一个是海南省洋浦开发建设控股有限公司；
长沙市望城区城投公司2020年3月末资产规模321.81亿元，净资产规模143.82亿元；
对应到表格里，都属于第二档；
所以，评级有可能是AA+？
海南洋浦控股公司2020年3月末的资产规模90.96亿元，净资产规模43.84亿元；
对应到表格里是不是都属于第三档；
评级有可能是AA？
我们再来看看前面GDP总量和一般公共预算收入2个指标吧。
长沙市望城区GDP总量809.23亿元，一般公共预算收入58.09亿元，
对应到表格里属于第三档；
洋浦经济开发区GDP总量259.23亿元，一般公共预算收入30.89亿元
对应到表格里同属于第三档。
但是明显长沙市望城区的数据会比洋浦经济开发区要好一些。
所以基本可以判断，长沙市望城区城投公司会比海南省洋浦控股公司的评级结果高一个档次；
其实，看到评级报告的结果，也验证了我们刚刚的分析。
长沙市望城区城投公司AA+；
比海南省洋浦控股公司AA。
看，我们仅仅通过几个指标就可以把一家公司的评级结果基本判断出来，
是不是很有利于日常工作的开展。
当你通过几个数据基本判断一家城投公司为AA级以上时，
它的融资模式就可以很多样化，像公开市场的短融、中票，公司债都可以尝试去做；
如果一家城投公司属于县级市，一般公共预算收入10亿左右，总资产规模也就10-20亿，很可能评不到AA级，
这个时候，我们更多地引导企业通过私募的形式或者银行贷款融资。
不要浪费精力走公募市场。
那又如果，通过你简单地分析，这家城投公司很可能接近AA级，但是有些悬。
是不是有办法可以提升一下呢？
有，当然不是弄虚作假的方式，
而是可以通过资产整合的方式提供企业的总资产规模、利润等等。
记得老盐曾经写过一篇文章，讲的就是这个。
好了。
我相信，通过今天的分享，大家再拿几家城投公司训练个几回，一定大有收获。
方法都教给大家了，有精力的话，可以继续研究评级公司的评级模型，掌握更多的指标。
那就这样，下期见。