【2009-03-23】
2008 年公司实现营业收入37.73 亿元，同比增长2.2%；实现净利润6.91 亿元，同比增长10.4%；每股收益0.56 元，略高于我们0.55 元的预期。业绩增长主要来自医药工业稳定增长、国药控股快速增长、处置友谊复星23%股权及可供出售金融资产收益。08 年公司推出每10 股派1 元（含税）的分配方案。
医药工业稳定增长：08 年公司医药工业实现收入19.8 亿元，同比增长14.7%，剔除花红07 年12 月以后不再并表影响，08 年公司收入同比增长31.5%。其中，主要产品胰岛素、阿托莫兰和氨基酸系列08 年分别增长20%、30%和50%左右，青蒿琥酯基本持平。我们认为公司积极实施营销改革，以重庆药友和江苏万邦为核心打造专业营销体系，产品线日渐丰富，为其医药工业发展打下扎实基础。
国控保持快速稳健发展：08 年国药控股实现收入381 亿，同比增长22.8%，实现净利润6.1 亿，同比增长60.5%，净利润率1.6%，较去年同期提高0.37个百分点，体现该公司较快的成长性和不断提高的盈利能力。虽然08 年净利润低于我们前期6.3 亿元预期，但这反映出公司管理层较为稳健的经营风格。我们强调国药控股在中国医药流通业的强势地位，2009 年不考虑外延扩张，国控将实现收入480-500 亿，预计2012 年国控收入有望超过1000 亿。伴随公司规模扩张和业务升级，我们认为国控的净利润率未来4 年有望达到并维持1.8-2%的水平，2012 年将实现净利润18-20 亿。
处置股权带动投资收益增长：2008 年公司确认处置友谊复星23%股权收益，获得税后收益1.78 亿，此外，公司还通过二级市场处置部分羚锐制药、海翔药业、交通银行等股权，分别获得税后收益3800 万、8036 万和285 万。我们认为公司未来还将继续处置已获得一定账面收益的股权或其他金融资产，以获得资金用于新的投资。
经营质量较好，经营性现金大幅增加：公司应收款项周转天数43 天，存货周转天数为70 天，较07 年基本持平。获得经营性现金流2.33 亿，每股经营活动现金流0.19 元，同比增长77%，主要是因为公司加强了信用控制和营业周期管理。
维持增持评级：国控作为我国医药流通行业最有潜力的企业，未来10年成长可以预见。我们再次强调复星医药可以作为"小国控"投资，公司持有国控47%股权，08 年国控贡献收益占公司净利润比重41%(考虑复星非经营性收益)，预计09 年超过50%、2012 年超过60%，投资者可以在A 股分享国药控股的快速增长。我们略微调高公司2009、2010 年每股收益至0.67 元、0.81 元（原预测值为0.66 元、0.80 元），预测2011年每股收益为0.98 元，2009-2011 年分别同比增长20%、22%、21%，对应的预测市盈率为20 倍、16 倍、13 倍，维持增持评级。
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